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保險資金運用市場化改革再傳新意向。中國保監(jiān)會日前召集各保險公司高管，就未來保險業(yè)的改革創(chuàng)新思路進行研討，會上保監(jiān)會主席項俊波、相關部門負責人及公司代表分別發(fā)言。

雖然只是一次“務虛”的閉門研討，但敏感的與會高管還是從中嗅到了改革的“新風向”。尤其在資金運用方面，監(jiān)管機構支持保險資金市場化運作的思路表露無遺。

其中包括，未來有可能放開保險資金運用領域延續(xù)多年的“比例監(jiān)管”，進一步在保險資金投資比例、投資范圍、投資方式等方面，實行更大更徹底的開放，逐步實現(xiàn)由公司自主決策投資行為；行業(yè)性產品的募集和投資由行業(yè)協(xié)會自定標準、自行注冊、自律監(jiān)管等。

但上述議題目前仍停留在“思路”階段，是否能夠順利落地，將在何時以何種方式實施均無明確時間表，一位與會人士告訴記者。

目前來看，實現(xiàn)上述目標的關鍵一環(huán)，就是發(fā)展另類投資業(yè)務，打造保險的長端資產池。今年年底，保險業(yè)另類投資規(guī)模將有望達到7千億元，明年將可能突破萬億。據(jù)了解，上半年，保險行業(yè)年化投資收益率已經回到5%以上。

研究放開投資比例限制

“保險資金運用市場化改革，是項俊波主席執(zhí)掌保監(jiān)會后重點推動的改革之一。目前還有境外投資、衍生品等投資領域等待細則出臺。”一位保險公司投資負責人表示，除此之外，便是業(yè)內早已開始呼吁的各領域投資比例限制的放開。

“這是保險資金運用市場化改革的必然趨勢，半年多前業(yè)內就開始討論。”該負責人續(xù)稱，但是目前還沒有具體的時間表，短期內不會有太大進展。

前述閉門會議上，保監(jiān)會相關負責人介紹，以前保險資金受到嚴格限制，渠道上僅限于投資公開市場產品；在僅有的渠道上設定較多比例約束；用審批代替監(jiān)管，微觀干預過多，妨礙企業(yè)自主決策；設定行業(yè)壁壘；同時過度依賴股票市場。這些限制和壁壘極大傷害了保險業(yè)的主動性和創(chuàng)造性，制約保險產品的競爭力。

去年十月以來，保監(jiān)會果斷推進了保險資金運用市場化改革。今年初，保監(jiān)會把基礎設施債權計劃等保險資產管理產品由備案制向注冊制改革，目前注冊機構已經交由保險保障基金公司負責，向市場化運作邁出重要一步。據(jù)了解，年初至今保險業(yè)已注冊發(fā)行債權投資計劃等45項產品，規(guī)模超過1600億元，發(fā)行效率比去年提高了兩倍。

下一步監(jiān)管機構有意向進一步在投資比例、投資范圍、投資方式，實行更大更徹底的開放，逐步實現(xiàn)公司自主決策投資，行業(yè)性產品的募集和投資由行業(yè)協(xié)會自定標準、自行注冊、自律監(jiān)管。

“從國際經驗來看，放開保險資金各個領域的投資比例限制也是資金運用市場化改革的必然趨勢。”前述保險公司投資負責人稱。

目前，英國監(jiān)管當局對保險公司投資領域及投資比率沒有任何直接的規(guī)定，保險公司在達到保險基金的要求后，可自行決定資產投資結構和投資比率。

“去年，日本也取消了保險資金投資上限，任憑保險公司自己決定投資方向。”某外資保險公司投資負責人介紹，在此之前，日本保險公司一般賬戶資金的投資比率上限為：國內股票30%；外匯資產30%；房地產20%；特定運用資金（無擔保、信用評級低的各類債權、貸款和出租有價證券）10%；任意運用資金3%。這在日本保險行業(yè)中被稱之為“3∶3∶2規(guī)則”。

有意建立“長期資產池”

目前，保險資金在各個投資領域的比例限制主要包括：投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的20%；保險公投資未上市企業(yè)股權、股權投資基金等相關金融產品，賬面余額由兩項合計不高于本公司上季末總資產的10%。

此外，投資非自用性不動產、基礎設施債權投資計劃及不動產相關金融產品，賬面余額合計不高于本公司上季末總資產的20%；投資無擔保非金融企業(yè)（公司）債券的余額，不超過該保險公司上季末總資產的50%。投資理財產品、信貸資產支持證券、集合資金信托計劃、專項資產管理計劃和項目資產支持計劃的賬面余額，合計不高于該保險公司上季度末總資產的30%等。

以安全性為首要原則的保險資金，完全放開投資比例限制，是否存在較大風險，也是業(yè)內不少人擔心的問題。

放開在保險業(yè)內執(zhí)行若干年的“比例監(jiān)管”或許尚須時日，但保監(jiān)會在保險資金運用體制機制上的創(chuàng)新意圖已經彰顯。其中最具代表性的當屬發(fā)展另類投資業(yè)務，打造保險業(yè)的長端資產池（期限比較長的資產）。

目前，我國保險資金以長期資產為主，久期在七年以上的負債占到我國保險投資資產的70%，十五年以上的資產規(guī)模超過2.5萬億。

而這些資金以前主要配置在公開市場，如債券市場、銀行存款和資本市場上。但是，由于債券市場收益率低，而協(xié)議存款又有時間窗口，保險公司只得寄希望于股票市場。于是，連續(xù)多年的熊市，讓我國保險業(yè)吃盡苦頭。

“歷史經驗一再告訴我們，要發(fā)展保險投資市場，只有掌握自身命運，打造具有保險影響力的長期資產池，很主要的就是發(fā)展主動的另類投資市場。”保監(jiān)會相關負責人在前述研討會上表達了自己的觀點。

按照現(xiàn)有規(guī)模，及監(jiān)管審批速度推算，到今年年底前，保險業(yè)在另類投資上的規(guī)模將有望達到7千億元，明年或將突破萬億大關。而這類資產平均久期7年左右，收益率在6.5%左右，如果能設立一到兩萬億的長期資產池，就可能帶動兩到四萬億的負債市場，對財富管理類保險產品的發(fā)展，形成強有力的支撐。

而在業(yè)內人士看來，有了長期資產池，下一步的重點就是要讓資產流動起來，盤活存量，建立和選擇好資產交易場所。

為此，一位保險資產管理公司人士告訴記者，監(jiān)管機構有意為此建立保險資產管理業(yè)協(xié)會，專門進行保險業(yè)資管產品，尤其是另類產品的登記和確權，指定一家或多家保險交易場所；組建集中統(tǒng)一的登記結算機構，實施電子化交易。

放開前端管住后端

某大型保險資管人士表示，按照保監(jiān)會“放開前端，管住后端”的監(jiān)管思路，保險資金市場化運作的放開會跟償付能力監(jiān)管二代標準的推進時間表相配合。

所謂“放開前端、管住后端”，即放開了位于前端的投資渠道，但要管住后端的核心要素——償付能力，用償付能力監(jiān)管住公司的風險。

7月初，償付能力監(jiān)管改革與合作國際研討會上，保監(jiān)會副主席陳文輝透露，自2012年4月啟動建設工作算起，預計三年內，“償二代”的具體技術標準有望正式出臺，之后將進入市場測試期。

“投資比例限制的放開有可能在償二代推出之前。”上述保險公司投資負責人認為，這一放開有利于各家保險公司根據(jù)自己負債的具體情況進行具體的資產配置，比如期限、收益水平等，也可以更好地發(fā)揮各家保險資金投資管理機構的優(yōu)勢。

在推進前端市場化改革的同時，保監(jiān)會也將強化后端風險監(jiān)管。保監(jiān)會相關負責人在前述會上透露，要把防范風險放在首位，底線思維具體化，作為紅線讓大家堅守。有保險資管人士向記者透露，最近保監(jiān)會正在研究操作“4+1”監(jiān)管模式：一是流動性紅線，即要求各公司的流動性資產配置要滿足未來一定時間凈現(xiàn)金流流出的需要，參照流動性覆蓋率國際規(guī)則制定具體標準，超過這一標準的要限制非流動性資產的投資。

二是收益波動性紅線，對收益率波動超過警戒線的公司，要約束其高風險、高波動性資產的投資；三是撥備率紅線，對基礎設施等類信貸的投資品種要建立風險準備金制度，對其中的不良和可疑類資產要提取準備金；四是信息披露紅線，對關聯(lián)交易等敏感行為要實施100%公開披露率，接受社會監(jiān)督。

最后一項是建立責任人制度，對因資金業(yè)務發(fā)生的重大損失，要追究公司行政和專業(yè)兩個責任人的責任。防風險是永恒的主題，資金是保險重要的子系統(tǒng)，保險業(yè)放開后能否守住資金風險的底線，對全行業(yè)和監(jiān)管來說是非常重要的，必須量化底線，并將底線思維具體化操作化。

7月23日，保監(jiān)會披露最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至6月底，我國保險資金運用余額72829.27億元，較年初增長6.25%。其中，銀行存款23405.02億元，占比32.14%；債券32352.55億元，占比44.42%；股票和證券投資基金7325.23億元，占比10.06%；其他投資9746.47億元，占比13.38%。